美的集团（）：业绩符合预期，正在成长为全球运营的科技企业
公司公布年报：营收亿元，同比增长14.9%；归属上市公司净利润.8亿元，同比增长15.6%（扣非.9亿，同比+23.7%）；每股收益2.29元。利润分配预案：每10股派现10元（含税）。
产品结构：空调收入转正，洗衣机、冰箱和小家电保持较快增长，整体毛利率有所提升。年主营收入亿，同比+14.5%，毛利率29.1%，同比提升1.5个百分点。其中：1、三大大白电合计营收亿，同比+11.3%；具体而言，空调营收.8亿元，同比+3.5%，毛利率30.6%，同比提高2.3个百分点；洗衣机营收亿元，同比+34.1%，毛利率28.6%，基本稳定；冰箱营收.6亿元，同比+30.9%，毛利率23.1%，基本稳定。2、小家电营收.8亿元，同比+22.1%，毛利率29.7%，同比提高4.7个百分点。
市场结构：国外销售快速增长，营收占比继续提高。年海外营收亿元，同比+29.5%，营收比重进一步提高到43.5%。其中东芝家电贡献75.2亿元营收和万净利润（6月30日并表东芝家电80.1%股权）。
坚守核心战略，建设全球领先的消费电器、暖通空调、机器人及自动化系统的科技集团。随着东芝家电、KUKA、Clivet、Servotronix等全球产业并购的完成，公司向科技集团迈出了重要的步伐。未来会继续坚持产品领先、效率驱动、全球运营的核心经营战略；继续坚持布局新产业，以库卡为平台，围绕工业机器人、商用机器人、服务机器人和人工智能进行布局，并积极拓展工业自动化领域的关键零部件和应用控制的投资。
维持“强烈推荐”评级，维持中期目标价49元。合并东芝与库卡，预测-19年净利润、和亿元，每股收益2.70、3.04和3.40元；维持中期目标价49元，对应-18年18和16倍PE。
风险提示：家电需求波动、东芝家电和KUKA并购风险，系统风险等。
中投证券研究总部：李超、孙佳骏
（报告时间：年3月31日）
老板电器（）：受益消费升级+品类扩张，业绩持续超预期
公司披露16年年报：16年实现营收57.95亿元，同比+27.56%；归母净利润12.07亿元，同比+45.32%；EPS1.67元。单季来看，Q4实现营收18.09亿元，同比+27.3%；归母净利润5.06亿元，同比+47.7%。公司拟每10股派发红利5元（含税），以资本公积每10股转增3股。
受益于消费升级和品类扩张，业绩表现持续超预期。各产品收入：油烟机同比+22%，燃气灶同比+27%，消毒柜同比+30%。蒸烤微洗碗机等新品合计增速88%，收入占比6%。一二线城市中产人群消费升级带来的高端嵌入式产品需求将持续推动公司新品放量。公司现已拥有嵌入式生产线，随着洗碗机和净水器的逐步放量，公司也将建立两者的自有生产线。消费升级所带来的新品类扩张将成为公司持续的利润增长点。
营销制造驱动转向技术驱动，持续发展可期。公司在核心工作计划中明确提出要将竞争力更多体现在技术竞争力上，产品优势将更多的体现在技术优势上，资源也将更多的注入到技术研发中去。此前公司的优势体现在营销和制造上，在产品研发上略弱于竞争对手。随着研发投入的加大，公司在新品研发（嵌入式厨电、净水器、洗碗机）上的步伐将会逐步加快，为公司的可持续发展打下坚实基础。
毛利率有所下降，销售费用控制良好。（1）公司16年毛利率58.96%，同比-0.86pct；净利率20.83%，同比+2.60pct；（2）从费用率来看，公司16年销售、管理、财务费用率分别为26.66%、7.75%、-1.36%，同比分别-3.13pct、-0.05pct、+0.09pct，销售费用率改善明显；（3）在手现金达到34.5亿元，同比+48.4%；（4）预收账款8.4亿元，同比+60%。
维持“强烈推荐”评级，目标价55.5元。预测公司17-19年EPS为2.12、2.68和3.30元，对应PE为22/17/14倍。维持“强烈推荐”评级，维持目标价55.5元，对应18年20.7倍市盈率。
风险提示：商品房销量增速下滑；行业爆发价格战；估值过高的风险。
中投证券研究总部：李超、孙佳骏
（报告时间：年3月30日）
中颖电子（）：家电及锂电增长确定，AMOLED引入团队加速发展
公司公布年报：营收5.18亿元、同比增长25.85%；营业利润1.01亿，同比增长90.3%；归属上市公司净利润1.08亿，同比+%；每股收益0.57元。利润分配预案：每10股派现3.5元（含税）并转增1股。
公司产品线主要涵盖系统主控芯片和新一代显示驱动芯片。1、系统主控芯片主要是家电、变频和机电控制、锂电池电源管理、智能电表、物联网和可穿戴等；2、新一代显示驱动主要是PMOLED和AMOLED。
家电主控芯片市场份额持续上升。目前公司家电、机电领域的销售占比约60%，未来持续受益于国内家电行业的稳健发展和芯片定制化国产化。
锂电池管理芯片进入收获期，有望切入笔记本电脑一线品牌。锂电芯片经过持续培育，实现跳跃式增长，销售占比已经超过10%；目前笔记本电脑领域的客户主要以二线厂商和小型客户为主，年将继续推动锂电芯片切入笔记本电脑一线品牌客户，展开试产及量产。
AMOLED驱动芯片具备量产经验，引入外部资深团队加速产业化能力。公司具有与和辉光电配套设计和量产AMOLED驱动芯片的经验，看好国内市场的发展前景。年公司投资设立合资公司“芯颖科技”(注册资本万元，公司持股75%)，引进外部资深技术团队，重点聚焦AMOLED驱动芯片。未来有望随着国内和辉光电、江苏国显、京东方和深天马等OLED面板产业的集群突破，成为国内供应链重要的驱动芯片提供商。
年第1季度业绩保持快速增长。受益大家电主控芯片以及锂电池电源管理芯片销售占比提升，预计年第1季度净利润-万元，同比增长58-85%。
维持“强烈推荐”评级、暂不设定目标价格。预测-19年营收6.6、6.6和11.5亿元，净利润1.54、2.20和3.16亿元，每股收益0.81、1.15和1.66元，维持“强烈推荐”评级，暂不设定目标价格。
风险提示：家电需求疲软、AMOLED和锂电低于预期、技术路线风险等。
中投证券研究总部：李超
（报告时间：年3月30日）
润达医疗（）：集约顺应趋势，横纵延伸发展
公司发布了年年度报告：营业收入21.64亿元，同比增长33%，归母净利润1.16亿元，同比增长27%，主要由公司扩大经营规模所致。预计17年公司营业收入及归母净利润增速分别约为53%和47%。
业绩稳健，全力保持高增长。期间费用率上升约1%，主要由于管理费用率上升所致，其中，销售费用率9.5%、管理费用率7.58%以及财务费用率2.36%，总体来说费用率较为平稳。从分地区来看，公司约85%的营业收入来自华东地区，8.6%的营业收入来自东北地区；华北地区贡献3.3%的收入，营业收入同比增长%，为所有地区增速最快，但是扩张阶段毛利率波动较大。
横向延伸，加速布局多省份。公司为检验室提供整体综合服务顺应行业发展趋势，医院通过集中采购降低成本以及两票制的情况下。公司立足华东，有望将整体综合服务模式复制全国。年，公司分别与合富（中国）、东营东创、九江昊诚和金泽瑞达成战略合作，进一步完善公司的服务网络。同年，公司投资参股、并购怡丹生物、鑫海润邦、北京东南悦达等公司以及与柳州医药、国药控股合资成立子公司拓展业务版图，同时，对哈尔滨润达以及青岛益信等子公司增资，夯实公司运营资本，将整体综合服务模式迅速复制全国。
纵向拓展，力争打通产业链。在加速布局全国的同时，公司力争通过自主研发糖化血红蛋白分析产品或通过投资并购所拥有的润诺思的化学发光、海吉力的分子诊断、怡丹的微生物、RBM的POCT以及麦迪医疗的肿瘤早期诊断方向的仪器和试剂布局上游生产商，以及同医疗机构合作延伸下游医疗服务。
给予“推荐”评级。预计公司-年收入分别为33.17亿、42.76亿和55.10亿；对应归母净利润分别为1.71亿、2.19亿和2.78亿；EPS分别为0.53、0.68和0.86。考虑公司正处在跑马圈地时期，横向整合、纵向延伸的需求强烈，给予公司17年70倍PE，对应目标价37.17元。
风险提示：并购整合不达预期、扩张阶段费用过高。
中投证券研究总部：张镭、王安艺
（报告时间：年3月29日）
迪瑞医疗（）：收入符合预期，瑞源增厚业绩
公司发布年报，营业收入符合我们的预期。报告披露，公司营业收入7.59亿元，同比增长34%，归母净利润1.25亿元，同比增长16%。扣除瑞源业绩贡献，母公司收入5.57亿，同比增长约13.22%，高于行业增速。预计17年公司营业收入及归母净利润增速分别约为14%和19%。利润分配预案：每10股派发现金红利2.00元（含税）。
“仪器+试剂”策略带动试剂销量，瑞源增厚公司业绩。公司通过“仪器+试剂”捆绑销售让利经销商，仪器毛利率同比虽有降低（毛利率为35.63%）但已逐渐平稳，且仪器营业收入增速高于过去三年，同比增长7.93%。宁波瑞源营业收入2.02亿元，同比增长17.69%，净利润万元，同比增长41.54%，扣非后万元，实现业绩承诺。瑞源利润的大幅增长主要由于①与母公司的业务形成协同效应，在向终端客户提供仪器的同时带动试剂销量；②年搬迁新址，产能扩大，同时减少采购环节，降低了生产成本。
加大销售及研发投入，费用增加拖累净利。报告期内，公司加大研发及销售的投入，导致期间费用率大幅上升至41.09%，其中，销售费用率18.24%，费用率同比增长4.7%；管理费用率22.41%，同比增长6.72%；财务费用率0.44%，同比增长2.28%。公司的研发费用率在IVD行业中处于较高水平，16年研发费用率10.8%，完成了全自动生化检测分析流水线以及多项化学发光试剂等新产品的注册工作，公司产品线进一步丰富。
给予“推荐”评级。预计公司-年收入分别为8.61亿、9.79亿和11.04亿；对应归母净利润分别为1.48亿、1.80亿和2.12亿；EPS分别为0.97、1.17和1.38。由于公司的仪器研发壁垒较高且化学发光即将借助现有渠道放量，给予公司17年43倍PE，对应目标价41.5元。
风险提示：产品因招标或竞争导致降价、化学发光推行不及预期。
中投证券研究总部：张镭、王安艺
（报告时间：年3月29日）
长青集团（）：业绩符合预期，满城项目为17年最大看点
公司公告年报，实现营业收入19.07亿（+19.12%），实现归属于母公司股东净利润1.63亿元（+48.80%），业绩符合预期。利润分配上，公司拟每10股转增10股。
生物质发电新项目投运、制造业订单增长带来收入增长，资源综合品增值税即增即退实现带来利润率提高。①公司生物质发电业务实现收入7.31亿元，同比增长21.41%，主要原因为年9月投运的鱼台项目全年运营，制造业实现营业收入11.76亿元，同比增加17.74%。②公司毛利率为25.65%，期间费用率为15.93%，均与去年持平。③公司实现营业外收入万，同比增加58.33%，主要是明水、鱼台、宁安项目实现资源综合利用增值税即增即退。④公司净利润同比增长48.80%，高于营业收入的增长，主要为营业外收入大幅提高促使净利率提高1.6个百分点，达到8.56%。
满城项目投运在即，工业集中供热受益于雾霾治理为最大增长点。①公司年切入工业园区集中供热领域，首个项目满城项目投资额9.2亿元，预计年投运带来业绩大幅增厚。此外，公司在手7个工业集中供热项目，其中雄县、茂名、曲江项目正在加快建设，为后续业绩释放带来新弹性。②年我国雾霾治理压力加大，京津冀及周边地区城市将实现10蒸吨以下小锅炉清零，后续将持续淘汰35蒸吨以下小锅炉。公司集中供热业务替代园区原有小锅炉，将受益于燃煤小锅炉的加速淘汰，在手订单有望加速释放且持续拿单可期，未来几年业绩有望迎来爆发式增长。
秸秆发电盈利模式成熟，项目运营能力得到验证，未来在手项目有望全面复制。公司已投运4个秸秆发电项目，项目均实现精细化管理且盈利能力较高，运营能力得到验证。公司秸秆发电由探索阶段迈向整体启动阶段，在手30多个项目有望全面拓展，带来确定性增长点。此外，未来随着燃料成本控制以及热电联供开启单厂盈利水平有望持续提升。
投资观点：公司在手订单释放保障3年内业绩高速增长，强烈推荐。公司秸秆发电业务在行业资源丰富、政府扶持、格局变化背景下，凭借成熟的盈利模式率先受益，集中供热业务受益于燃煤小锅炉淘汰，在手订单有望加速推进且持续拿单可期。我们认为，公司在手订单多且释放风险小，3年内业绩高速增长保障力度大，预计17~18年EPS0.71、1.15元，对应PE31、19倍，给予“强烈推荐”评级。
风险提示：项目拓展不及预期、政策风险、资金风险、汇率风险。
中投证券研究总部：徐闯、罗文、宣宜昊
（报告时间：年3月30日）
兴蓉环境（）：业绩稳健增长，看好公司产业链布局
公司公布年报，实现营业收入30.58亿元（-0.14%），归母净利润8.74亿（+6%），扣非后净利润8.13亿（+21.82%），经营性现金流14.2亿（+6.43%），业绩略低于我们的预期。
主营业务稳健增长，费用率总体。（1）年公司实现营业收入30.58亿元（-0.14%），其中自来水业务收入19.17亿元（+6.67%），污水处理及管网业务收入9.15亿元（-14.98%），垃圾渗滤液及污泥业务收入2.27亿（+19.7%），整体毛利率41.95%。（2）公司费用合计为3.79亿，三费率合计12.4%，去年同期费用为4.12亿，费用率13.45%，费用率比去年下降1.05%个百分点；（3）公司实现经营性现金流14.2亿，比去年同期增长6.43%。
供排水业务本地产能释放+异地扩张带来业绩持续增长。（1）报告期内，公司供水总量84,.8万吨，售水总量70,万吨，日均供水量.56万吨；污水处理总量82,万吨，日均污水处理量.74万吨；（2）公司受益于供水阶梯水价和污水处理费上调，水价和污水处理费上调带来营收增长；（3）公司供水与污水项目异地复制成功，海南、金堂项目均进入调试阶段，未来有望获得更多项目。
多元布局带来新兴利润增长点。（1）公司吨/日垃圾渗滤液处理产能，年垃圾渗滤液处理量75.21万吨，利用率提高带来利润增长；（2）公司污泥产能吨/日，年污泥焚烧处理量12.67万吨，规划在建产能吨/日；（3）公司垃圾焚烧在手产能吨/日，万兴项目开始调试；（4）公司中水回用30万吨/日产能，年中水供应量.4万吨，受益于黑臭河治理有望提升利润。
地方融资平台，PPP项目，国企改革带来想象空间。（1）公司债券评级AAA级，作为地方融资平台，融资成本低；（2）公司作为地方融资平台，有望借助低融资成本承接PPP项目，目前已有两个水务相关PPP项目开展；（3）母公司兴蓉集团相关环保资产注入预期强烈。
首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。我们认为公司作为成都地方融资平台，主营水务业务稳健发展+多元产业链布局+国企改革+PPP带来业绩增长。预计公司17-19年EPS0.35/0.40/0.46元，对应PE17/15/13倍，强烈推荐，目标价7.8元。
风险提示：产能释放不达预期，PPP项目风险，毛利率下行风险。
中投证券研究总部：徐闯、罗文、宣宜昊
（报告时间：年3月28日）
美尚生态（）：内生外延齐发力，业绩实现高增长
3月27日晚，公司公布了年年报，年全年实现营业收入10.54亿元，同比增长81.77%；实现归母净利润2.08亿元，同比增长89.30%；基本每股收益1.02元，同比增长39.36%。
内生增长与外延扩张共同发力，驱动年业绩高速增长。公司年营业收入与归母净利润分别同比增长81.77%、89.30%，业绩的高增长主要源于两方面，内生方面：公司深耕生态修复与重构领域，订单获取能力和施工能力显著提升，保障了公司内生业务的持续增长。外延方面：公司积极布局生态园林环保产业链，通过收购绿之源与金点园林，将业务范围拓展至矿山边坡修复与土壤治理、地产园林领域，协同效应发挥以及报表合并显著增厚业绩。
探索PPP2.0新模式，业绩高速增长可期。年至今，公司累计获得重大订单58.12亿元（含战略框架协议），是公司年营业收入的5.51倍。同时，公司首个精品PPP2.0项目——无锡古庄生态农业科技园PPP项目正在稳步推进，该项目是公司从传统生态修复与景观园林施工商向生态环保与景观旅游建设运营商过渡的重要标志。随着公司加速拓展PPP项目,预计年公司PPP业务有望再拓新单，从而推动公司业绩延续高速增长态势。
聚焦三大核心业务平台，确保PPP战略布局实施。公司全力打造公司“研发、施工、投融资”三大平台，为PPP项目拓展提供全方位保障。1）研发方面，公司将充分利用绿之源在边坡矿山修复领域的技术优势，同时结合新设立的上海苗木研发基地丰富的植物资源与培育经验，提升公司在整个生态环保产业链体系中的研发水平与能力。2）施工方面，公司将充分发挥与金点园林的协同效应，加快公司跨区域拓展业务能力进一步提升公司施工管理能力。3）投融资方面，公司将设立投融资部门，为PPP项目提供全面的金融支持与服务。
维持“强烈推荐”评级。预计公司17-19年归母净利润为4.03/5.58/7.14亿元，对应EPS为1.68、2.32、2.97，对应PE分别为27、19、15倍。给予公司未来6-12个月35倍PE，对应目标价58.80元，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：PPP项目落地速度慢于预期，应收账款无法收回风险。
中投证券研究总部：李凡、伊真真
（报告时间：年3月28日）
丽珠集团（）：业务板块多点开花，发展前景一片大好
根据公司近日发布的年报，年公司实现营业收入76.52亿元，同比增幅15.58%；归母净利润7.84亿元，同比增幅25.97%；扣非归母净利润6.82亿元，同比增幅26.77%，EPS1.98元，增长略高于预期。同时，公司公布利润分配方案，拟每10股转增3股派5元（含税）。
潜力品种迅速放量，后续增长值得期待。报告期间，公司潜力品种增势喜人。具体来看，艾普拉唑肠溶片销售收入2.85亿元，同比增幅52.34%，该品种为丽珠独家品种，目前已被纳入新版医保目录，未来进一步放量可期；同时，注射用艾普拉唑钠已被纳入优先审评药品清单，一旦顺利上市将贡献新的增长动力，我们预计艾普拉唑整体品种有望在3年左右成长为10亿元的重磅品种。辅助生殖产品线整体贡献收入11.80亿元，同比增幅27.99%，其中尿促卵泡素销售收入5.44亿元，同比增幅25.82%，醋酸亮丙瑞林微球销售收入3.86亿元，同比增幅31.01%，我们预计公司辅助生殖领域产品未来1-2年增速仍将维持在30%左右。目前，公司长效微球技术平台的各个项目（醋酸亮丙瑞林（3个月缓释）项目、醋酸戈舍瑞林植入剂项目、醋酸曲普瑞林（1个月缓释）项目、醋酸曲普瑞林（3个月缓释）项目等）进展顺利，预计能够为辅助生殖产品线的后续增长提供强力支持。精神神经领域重点产品鼠神经生长因子销售收入4.91亿元，同比增幅63.88%，我们认为新版医保目录的调整对丽珠的鼠神经生长因子影响有限，未来该品种将利用品牌优势，结合市场开发与推广力度的加强，进一步提高市占率，我们预计该品种未来1-2年增速至少为50%。
传统品种参芪扶正增势稳健。年参芪扶正注射液销售收入16.80亿元，同比增幅9.31%。该品种研发基础强；单日用药金额低，性价比高，有助于缓解医保控费的压力；此外，该品种已累计完成5万多例安全性再评价，用药安全性高，临床评价好。我们认为此次新版医保目录的调整对参芪扶正的影响有限，预计该品种未来1-2年增速将稳定在5%-10%。
单抗研发进展顺利，液体活检稳步推进。单抗方面，公司单抗研发梯队结构好，各项目研发进展顺利。其中，研发进度最快的注射用重组人源化抗TNF-α单抗已获得Ⅱ/Ⅲ期临床批件，并完成Ⅱ期临床研究者方案讨论会；注射用重组人绒促性素（rhCG）已启动Ⅰ期药代动力学试验，并已完成Ⅲ期伦理立项申请；重组人鼠嵌合抗CD20单抗已确定临床研究组长单位，已完成CDE实验设计沟通；重组人源化抗HER2单抗已启动临床试验开始的准备工作；重组人源化抗PD-1单抗临床试验申请在审评，已完成国外临床研究准备和国外临床用药的第一批成品生产；重组全人源抗RANKL单抗已完成IND（新药临床研究申请）申报中试生产，开始IND申报资料的撰写。液体活检方面，LiquidBiopsy?检测设备已获得一类医疗器械生产备案凭证，可用于商业活动，医院终端，有望快速拓展液体活检业务市场。目前，公司已初步形成“丽珠试剂+丽珠单抗+丽珠圣美+丽珠基因”的精准医疗的产业链布局。同时，公司已顺利通过非公开发行A股项目募集资金约14.2亿元，为公司后续转型升级提供强力资金支持。
原料药业务整合效果显著，实现扭亏为盈。年，公司原料药事业部充分利用闲置产能，降低成本；同时，公司积极调整产品结构，提高高毛利品种的销售占比，其中阿卡波糖、林可霉素销售收入分别为1.57亿元、0.91亿元，同比增幅分别为.75%、55.93%；此外，公司加强原料药规范市场的开发，积极推进原料药规范市场的认证工作，目前已通过国际认证现场检查品种15个，通过FDA现场检查品种11个。年，原料药及中间体销售收入17.36亿元，同比增幅达到14.47%。我们预计原料药业务未来有望保持良好发展态势，实现稳健增长。
在不考虑外延并购的情况下，我们预测17/18/19年的EPS分别为2.20/2.69/3.24元，对应当前股价PE分别为25.82/21.15/17.58倍，给予年31倍PE，对应股价为68.20，给予“强烈推荐”评级。
风险提示：研发审批风险、行业政策风险。
中投证券研究总部：张镭、夏璐
（报告时间：年3月27日）
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