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长春高新：长效水针+重组卵泡素发力，有望再造数个金赛药业
研究机构：西南证券
投资要点
推荐逻辑：公司为国内基因工程药物龙头，其全球首家生长激素长效水针和国内首仿重组人促卵泡素上量在即，有望再造数个金赛药业，叠加疫苗行业回暖和盈利能力提升，公司未来3年归母净利润30%复合增速可期。我们预计公司年归母净利润8.4亿元，对应当前股价PE仅为26倍，估值优势明显。
全球最强生长激素产品梯队，四期临床即将完成，未来3年30%复合增长可期。生长激素为矮小症治疗核心手段，目前国内市场规模约20亿元，存量渗透率估计2%左右，我们认为国内市场空间至少亿元。公司粉针为国内第一家上市，水针为亚洲第一家上市，长效水针为全球首家，且水针1-2年内，长效4-5年内不会有国产新品，公司步步领先的产品梯队保障未来三年30%复合增长可期。目前公司长效四期临床即将完成，我们认为长效水针可再造数个金赛药业。
二胎政策+进口替代，国产独家重组人促卵泡素有望成为10亿量级重磅品种。促卵泡素是辅助生殖应用最广的药物，目前国内市场规模约28亿元，渗透率仅6%，在二胎政策的催化下，我们预计未来市场空间在50-亿量级。公司年上市了国内独家的重组人促卵泡素，目前重组蛋白占比超过60%且由进口垄断，公司产品以较高的性价比，有望实现进口替代，峰值销售或将超过10亿元。
一票制后行业盈利提升，未来2年业绩持续向好。年山东疫苗事件后国家推行一票制，疫苗招标普遍提价+流通环节压缩带来行业盈利能力提升。公司水痘疫苗国内第一，随着印度和东南亚市场打开水痘成长空间；公司狂犬工艺改进，年批签发逆市上升，年将进一步恢复，疫苗未来2年持续向好。
在研产品丰富，多个5-10亿量级品种在临床或报生产。公司每年研发投入近10%，有多个重点产品在临床或报批生产，后续增长动力十足。其中艾塞那肽正报生产，有望国内首仿，为5亿量级品种；奥曲肽和曲普瑞林微球已批临床，国内首仿，为3-5亿量级品种；带状疱疹病毒和鼻喷冻干流感减毒疫苗分别处于II/III期临床阶段，均为10亿以上量级品种；另外公司还有金妥昔单抗和1类新药伪人参皂苷等处于临床试验阶段。
盈利预测与投资建议。我们预计公司-年归母净利润分别为6.4亿、8.4亿和10.7亿元，年复合增速30%。我们通过分部估值，公司年合理目标市值约亿元，整体估值40倍。我们看好公司在基因工程药物领域的产品组合，生长激素长效水针和重组人促卵泡素发力可再造数个金赛药业，金赛重磅产品上量+百克疫苗回暖，公司未来三年快速增长可期，给予年36倍目标估值，对应市值亿，对应1年期目标价元，维持“买入”评级。
晨鸣纸业：业绩持续高增长，造纸板块弹性促净利率创新高，投资Pre~IPO基金金融板块再下一城，维持增持
研究机构：申万宏源
投资要点：
事件一：公司H1净利同比增长86%，符合预期。公司年上半年实现收入.49亿元，同比增长29.6%；归母净利润17.46亿元，同比增长85.9%，符合预期。其中17Q2单季实现收入74.75亿元，同比增长32.2%%；归母净利10.43亿元，同比增长94.2%。
事件二：公司出资2亿元参与设立股权投资基金。公司与珠海启辰星、北京太和东方、西藏光启、深圳鹏?及三位自然人共同设立宁波启辰华美股权投资基金，投资基金总规模5亿元，公司以有限合伙人身份认缴出资2亿元，占比39.99%。投资基金以Pre-IPO为主要投资标的，以上市和并购为主要退出方式。
成品纸量价齐升，湛江白卡纸投产增厚业绩；租赁双点发力，公司盈利水平创新高。1）造纸巨大盈利弹性显现。16年纸价持续上涨，17H1白卡纸、铜版纸行业限产保价，二季度继续受益纸价高位带来的业绩弹性。量：公司0多万吨浆纸产能的龙头优势逐渐显现，H1完成机制纸产量万吨，销量万吨，销量同比增长16.7%（VS16H1销量万吨）。价：机制纸吨纸售价.88元（VSH.55元/吨）；利：吨纸毛利为.04元（VSH15.03元），毛利率同比提升4.83个百分点至28.3%。H1机制纸实现收入.44亿元，同比增长34.8%；毛利34.14亿，同比增长62.5%。2）湛江白卡纸产能大幅增厚公司业绩，湛江万吨白卡纸产能于年末投产逐步释放产能，加之上半年白卡纸均价维持高位，大幅提升公司收入及利润，湛江晨鸣H1实现收入42.88亿元，同比增长82.4%；实现净利润7.82亿，同比增长.6%。3）造纸结构持续优化。核心纸种双胶纸（收入26.93亿元，毛利率同比提升3.59pct至26.6%）、铜版纸（收入25.88亿元，毛利率同比提升3.76pct至29.0%）、白卡纸（收入29.32亿元，毛利率同比提升8.98pct至32.2%）4）租赁山东租赁和青岛租赁双点发力。17H1山东晨鸣融资租赁公司实现净利2.48亿元，青岛融资租赁公司实现净利.86万元，租赁业务双点发力。造纸和租赁双轮驱动，公司17Q2净利率同比提升4.55pct至14.0%，创单季净利率新高。
造纸：量价齐升叠加新产能贡献，业绩弹性不容忽视。造纸板块表现持续超预期：低库存（结构性供需情况得到改善）；产品结构优化（毛利率较高的双胶纸、铜版纸、白卡纸（新产能投放，产能利用率提升）收入占比和盈利能力持续提升）。湛江白卡纸产能正式投产：白卡纸山东本部产能约50万吨，15年末江西晨鸣35万吨高档食品包装卡纸投产，湛江晨鸣万吨液态包装卡纸目前已正式投产，借助湛江地理和木材资源优势，盈利前景可观，公司造纸主业持续提供业绩弹性。
金融板块：投资性集团框架搭建完善，盈利持续强劲！公司已形成由融资租赁公司、财务公司、济南晨鸣投资管理公司、上海利得互联网金融平台（3%股权）、产业投资基金（规模2-3亿元，认缴万元），利得人寿保险有限公司（注册资本10亿元，持15%股权）、瑞京人寿保险公司（注册资本30亿，持股15.2%）、启辰华美基金（规模5亿，持股40%）等共同打造的第二主业金融板块。融资租赁积极扮演领头羊角色：核心团队来自银行、律所、会计师事务所等专业机构，项目渠道多元化。17年以来公司引进专业管理人员，目前团队约50人。目前中国融资租赁市场余额5.54万亿，预计保持年均20%以上增长，年市场规模达到20.79万亿元。此前公司向财务公司增资10亿元，销售公司拟发行不超21亿元资产支持证券；此次设立股权投资基金，金融板块多元化布局持续推进，整体实力持续强化。
金融+造纸双轮驱动，定增持续推进，新项目贡献未来业绩增量，维持增持。公司作为造纸龙头，15年以来造纸业绩弹性充分体现，充分享受量价齐升带来的业绩高增长+估值修复！公司黄冈林纸一体化项目、海鸣菱镁矿开采、寿光51万吨高档文化纸、定增募投寿光40万吨化学浆等项目持续推进，为18年及以后提供业绩持续增长动力。维持17年-19年归属于普通股股东净利32亿元、35亿元和40亿元的盈利预测，目前股价（A股16.56元/股，总市值亿元）对应17-19年PE分别为10.0倍、9.2倍和8.0倍，维持增持！同时建议买入晨鸣B和H。
金财互联：业绩符合预期，泛财税生态加速
研究机构：华泰证券
公司年中报营收增长98%，归母净利润同比增长%。
年上半年公司实现营业收入34,.80万元，比上年同期增长97.87%；其中公司互联网财税业务实现营业收入15,.86万元，同比增长26.53%；热处理业务实现营业收入18,.94万元，同比增长7.96%；实现归属于上市公司股东的净利润为7,.87万元，同比增长.66%。归母净利润大幅增长，源于方欣科技并表所致，基本符合预期。
方欣科技并表使得业绩大幅增长，财税云服务持续高增长。
公司H1业绩高速增长主要得益于收购方欣科技并表所致，方欣财税业务上半年营业收入15,.86万元，净利润5,.87万元。方欣科技是互联网财税龙头企业，自年11月份开始并表，自此互联网财税成为公司的支柱业务，未来公司有望凭借财税云付费用户快速增长与ARPU值提升共振实现业务高速增长。随着宏观环境改善以及机械制造业运行稳中向好，公司热处理业务也呈现稳中有升，上半年热处理业务实现营业收入18,万元，归母净利润1,万元，同比增长%，下半年有望维持稳健增长。
产业基金进一步落实，“前店后厂”模式有望推动财税服务标准化。
公司与苏州工业园建立战略合作关系，产业基金进一步落实。公司先后入股上海企盈、浙江立信和青岛金财等地方财税龙头企业，未来有望借助资本优势进一步开启财税金融产业的融合，形成协同效应，以强化公司在财税服务领域的龙头卡位。同时公司合作建设财税共享中心表明公司线下泛财税服务逐渐落地，公司的“前店后厂”模式有助于将传统线下非标准化的记账报税服务标准化、流程化，并通过积累的数据优势提升服务效率。
线上线下一体化泛财税生态圈加速落地。
面对企业服务市场万亿空间且行业集中度较低的现状，方欣提出以“互联网平台”+“服务流水线”的模式，以线上财税云服务平台为主，线下整合企业服务公司为辅，计划三年之内建立以票财税数据为核心、基于大数据面向千万以上企业提供智能化企业服务的泛财税平台，并在此基础上进一步挖掘数据创新服务。线上财税云平台利用金三纳税服务平台在全国推广的契机实现企业用户数和ARPU值的提升；线下切入代记账领域，计划全国布局10万线下服务网点和多种线上服务渠道实现与用户零距离接触；建设百座共享服务中心实现规模化作业大幅降低服务成本。
盈利预测与投资评级
预计公司-年归母净利润为2.10亿元、2.89亿元、3.86亿元，对应EPS为0.43元、0.59元、0.79元，对应PE分别为70倍、51倍、38倍。公司卡位优势显著，泛财税生态圈落地加速，财税SAAS业务有望继续超市场预期。公司短期估值比较高，但我们认为有交易性机会，维持“增持”评级。
风险提示：财税云服务推广不及预期；线下渠道竞争加剧。
中恒电气：HVDC电源中标阿里巴巴数据中心项目，全年有望加速增长
研究机构：中金公司
公司近况
中恒电气发布公告，公司中标阿里巴巴和数据港两个数据中心项目，中标产品为高压直流电源及列头柜产品，订单金额分别超过0万元和万元。
评论
连续获得标杆客户订单，确立行业领先优势。公司此次获得了国内互联网巨头阿里巴巴超0万元的项目订单，此前以第一中标人获得了中国移动数据中心项目50%的份额（超0万元），表明中恒在HVDC产品的技术水平优势已获得标杆客户的认可。订单的示范效应有助于公司继续拓展互联网、通信市场客户以及其他数据中心市场。公司今年以来已公告的HVDC订单量已达~万元，且近期市场拓展加速，我们预计HVDC产品收入全年有望实现高速增长。
国标发布催生新增需求，高压直流电源渗透率有望提升。年5月数据中心《设计规范》正式纳入高压直流电源后，中恒已中标四笔订单，表明随着国标的陆续出台，BAT外其他企业也对HVDC产品逐步认可，数据港的连续两笔订单即表明HVDC产品的渗透率在逐步提升。我们预计《技术规范》和《验收规范》等国家标准也有望在年内发布，中恒作为HVDC电源领军企业，订单有望放量，从而拉动公司电源板块业绩实现高增长。
充电桩有望保持稳定增长。年国网招标量大幅低于预期，公司充电桩收入约2亿元，均产生于1H16。国网宣布年将新建充电桩2.9万个，虽然首批招标规模较小，但第二批规模显著扩大，预计后1~2批招标量将持续提升。公司是国网系统外企业中中标量最大的公司，今年首批招标中再次中标11MW。充电桩产品保持着50%的毛利率，预计收入将在2H17开始显著提升。
估值建议
我们维持公司盈利预测不变。当前股价对应/18年37/30xP/E，我们维持目标价18元，对应年49xP/E。维持推荐。
风险
能源互联网推进缓慢；充电桩招标低于预期；HVDC国标延后。
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