前程无忧JOBS股价有忧

去年12月底，阿幸同学对前程无忧给出了两个预判：

第一，前程无忧18年年报收入还可以维持季节性，预计18年前程无忧营收为37.亿。结果前一阵子年报出来前程无忧18年营收为37.40亿，和阿幸的预测几乎相差无几。

第二，今年经济数据下行是大概率事件，招工一定会变少，而且今年有大量的新增就业人口供给，所以就业压力会非常大，直接对消费、地产造成重大影响，预计社零、汽车消费、银行和各种老百姓的日子都不好过。前程无忧从一季报起业绩就会很难看。

具体可以参见去年12月写的《前程无忧？前程有忧！》

一语成谶，前程无忧5月刚刚披露的一季报相当惨淡。其中，营业收入9.12亿，同比仅增长12.4%。历史数据看，上一次营收同比增速低于12.4%还得追溯到年的年报，年同比增长各个季度都超过30%，所以前程无忧营收季度同比增长可以说是创了近三年新低。

净利润方面，一季度亏损万，虽然和去年一季度亏损有收窄，但主要是来源于非经常项目损益的损失减少和其他非经营性损益增加导致，业务层面较为难看。

自然，前程无忧股价凉凉，5月至今跌幅已经超25%。

那么，

前程无忧的业绩和宏观经济是什么关系？

怎么能准确预测出前程无忧18年营收？

未来前程无忧股价会崛起还是翻车？

前程无忧营收和宏观经济是什么关系？

我们尝试用前程无忧的历史财报来观察招聘周期和经济周期的关系，主要观察时点是年的金融危机。原因很简单，前程无忧的主要收入来自网络招聘的广告服务，所以可以比较实时地反映用工需求。

先对年经济危机的节奏做一个定义。

上一轮金融危机出现拐点应该是在年初，一季度无论是GDP还是PMI等数据开始出现拐点，而断崖式的下跌应该是在年二季度，虽然GDP增速还有10%以上，但年5月的PMI已经从4月的59.2下跌到5月的53.3。

上一轮最惨的时候，年11月PMI跌至38.8，工业增加值月同比和进出口当月同比增速在年1月触底，分别跌至-2.93%和-29.08%，GDP增速也在年1季度跌至6.4%。

所以上一轮金融危机我们大体可以判断经济拐头的时间在08年1季度，经济触底时间在08年底到09年一季度。随后四万亿开始起作用，经济数据出现大幅反弹。

定义好年金融危机的节奏后，我们来看看前程无忧的报表。

年，前程无忧的财报数据可以发现几个非常有趣且异于历史的现象，说明年前程无忧的报表其实已经充分的反映了就业和经济的情况。为什么这么说呢？

1.前程无忧半年度收入分布情况

我统计了前程无忧从06年到17年12个完整的财报年度可以发现，历史上前程无忧上半年的营业收入大概占到47%左右，差不多53%的收入是下半年赚取的，而且这个数据分布规律一直非常稳定。12年中只有一年上半年的营业收入占比超过50%，那就是年。

年前程无忧上半年营业收入占比超53%。

2.前程无忧分季度收入情况

从下表也可以清晰的看到，一般三四季度，特别是四季度是前程无忧最赚钱的季度，一季度是赚钱相对较少的时候，前程无忧的收入占比呈现非常好的单调性：四季度三季度二季度一季度。

12个完整财年下来这个规律只在年破坏过。

年一季度营业收入占到年完整财年的27.5%，创一季度收入占比历史最高；年四季度营业收入占年完整财年的22.7%，创四季度收入占比历史最低。

直接把年的四个季度数据拉出来可以发现，从年2季度的前程无忧财报已经可以发现经济下行的端倪，二季度的营业收入占比低于一季度已经违反历史规律，而之后两个季度的营业收入下滑更是表明经济数据的恶化。

而根据我们前面对年金融危机的节奏的定义，年金融危机在一季度开始出现迹象，二季度数据开始大幅下跌。所以，对应到前程无忧的财务数据，我们可以大体判断招聘数据其实和经济周期季报是一个略有滞后的数据，滞后周期季报在一个季度。

我是如何预判前程无忧年的营收

经过刚刚的分析，我们知道：

第一，招聘数据大概滞后经济拐点一个季度，是一个滞后数据；

第二，前程无忧营收有很好的季节性，如果经济不出大的问题几乎可以线性外推。

站在18年12月，已知前程无忧前三个季度的营收，推算18年全年的营收就只需要判断第四个季度的营收即可。事实上，我们要做的就是判断18年3季度经济是否出现大的问题，如果18年3季度经济数据一直处于相对稳态，那就直接线性外推前程无忧营收。

我们简单看看18年12月底之前可以拿到的一些经济数据。最简单的几个经济数据其实足以说明问题，在18年12月底前拿到的最新11月的数据其实较前期没有太大的下滑态势，相对还是比较稳定的，我们当时便认为根据就业滞后于经济一个季度的观测，前程无忧18年营收将无忧。

所以，接下来就是一道简单的计算题，

我们先把-年前程无忧三个完整财年数据做个分析，因为-年经济波动较小（所谓L型），如果年招聘和就业市场没有出现大的问题，那照理来说，如果年前三个季度的营业收入数据可以用-年数据进行线性外推。但如果线性外推显著失效，则可以预示着当期失业情况值得